中信建投 | 全球资金战略性配置中国资产
2026-07-26 · 创通网
首席经济学家 | 硅基延续高景气，内需待政策接力——6月宏观经济数据解读 策略 | 北向资金有望开启“4.0时代” 固收 | 6月经济数据不改债市当前格局 房地产 | 一线城市房价环比上涨，全国商品房待售面积持续下降 ——2026年6月统计局房地产数据点评 医药 | 解锁不可成药靶点，RAS 药物打开肿瘤治疗新格局 金属和金属新材料 | “十五五”碳达峰重塑
首席经济学家 | 硅基延续高景气，内需待政策接力——6月宏观经济数据解读
策略 | 北向资金有望开启“4.0时代”
固收 | 6月经济数据不改债市当前格局
房地产 | 一线城市房价环比上涨，全国商品房待售面积持续下降 ——2026年6月统计局房地产数据点评
医药 | 解锁不可成药靶点，RAS 药物打开肿瘤治疗新格局
金属和金属新材料 | “十五五”碳达峰重塑钢铁行业竞争格局
金融工程及基金研究 | 电子行业周度成交额换手率均最高，量价类高频和有限关注类行为金融学因子6月表现较好——高频和行为金融学选股因子跟踪月报（2026年7月）
银行 | 理财子产品发行指数周报第263期：光大工银招银发混合类，6月理财子产品发行总结
上半年GDP同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度回落至4.3%。6月规模以上工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额和出口同比分别增长5.3%、4.7%、1.0%和20.8%，较5月均有不同程度改善；但固定资产投资累计下降5.7%，房地产开发投资下降18.0%，民间投资下降8.5%。
1. 6月数据表明，增长斜率有所改善，结构分化尚未扭转。
2. K型分化加深体现为四个层面：生产强于需求，外需强于内需，高技术强于传统部门，短期融资强于长期融资。
3. 近期政策思路与当前矛盾的匹配度提高。政策主线聚焦于提升消费能力，盘活城市存量，建设现代基础设施。城市更新和“六张网”有望托底投资，消费与就业政策则决定内需修复的持续性。
政策效果取决于3个传导环节：一是财政支出能否形成居民收入；二是房地产政策能否改善销售和现金流；三是 新产业 能否形成就业和可持续商业回报。三条链条若逐步打通，经济有望从供给韧性转向内需修复。
风险提示： （1）地缘政治对抗升级风险，中美贸易局势可能升级，美国政策不确定性较大，中东地区形势紧张，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。全球经济复苏不及预期，发达国家和新兴市场均面临债务问题。（2）国内既有政策落地效果及后续增量政策出台进展可能不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（3）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（4）市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（5）若经济金融化险进程不及预期，国内部分主体债务违约风险可能上升。
2026年二季度，据测算北向资金单季度净流入规模约1580亿元，为开通以来第三高水平，仅次于2023年一季度与2019年四季度，创下近两年单季度净流入规模新高。
2026上半年，北向资金净流入约1418亿元，相较于2022-2025年间出现明显改善。
一季度北向资金流入通信和电力设备行业较多，分别超过190亿元，从有色金属、汽车、非银金融行业流出均超过100亿元。二季度继续加码对电力设备行业的配置力度，资金流入超过800亿元，同时电子、机械设备、汽车行业也分别获得了超过200亿元的资金流入，而对通信行业则进行了部分浮盈兑现操作。
目前电子成为第一大重仓行业，配置比例约25%，同时超配通信行业；制造板块尤其是电力设备、机械设备行业明显超配；消费板块配置比例近年来持续下降，目前已降至标配附近。
财政可持续性担忧叠加政策不确定性，美元信用受到侵蚀。美元弱周期下，新兴市场有望受益，人民币升值增强中国资产吸引力。
3.0时代（2022-2025年）虽然总体上没有大规模的资金进出，但在结构上已经开始酝酿变化，行业配置上继续向制造和科技板块倾斜。随着中美两国博弈全面深化，尤其是加强在科技领域、未来产业以及关键资源品方面的竞争，未来全球“G2”的两极格局愈发明晰。在全球新一轮通用技术革命浪潮中，中美并驾齐驱，产业激烈角逐。流动性环境修复叠加产业优势，北向资金有望开启“4.0时代”，全球资金战略性配置中国资产。
风险提示： 宏观经济与政策波动风险，外部环境不确定性风险，数据不完备风险，历史经验和预测模型失效风险。
6月经济数据公布，无明显结构性变化，对债市影响预计中性。1-6月，社会消费品零售总额同比增长1.3%、固定资产投资完成额同比减少5.7%，6月消费增速出现一定边际改善，投资则继续承压。外需方面，6月贸易差额0.86万亿元，同比增加4.9%，结束了3月至5月的连续负增长，外需对经济的拉动情况有所改善。总体上，经济基本面仍旧平稳，暂不支持债市发生系统性的方向变化，预计10Y国债继续在1.70%至1.75%范围内保持窄幅震荡。后续可关注是否有增量财政或货币政策，如无重要增量信息则较难突破这一区间。
风险提示： 海外市场波动风险；地缘冲突风险；宽信用加速风险。
统计局公布2026年6月房地产市场运行情况，6月单月房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积分别为8820万方、7718亿元、5310万方、3134万方，同比增速分别为-16.3%、-26.0%、-26.0%、-25.0%，较2026年5月分别-3.1pct、-1.5pct、-1.4pct、-5.1pct。
6月新房销售降幅有所扩大，一线城市新建商品住宅及二手房价格环比均上涨。 6月单月全国商品房销售面积8820万方，同比下降16.3%，降幅较5月扩大3.1个百分点；单月销售金额8579亿元，同比下降15.5%，降幅较5月扩大6.2个百分点。70个大中城市新建商品住宅价格环比下降0.2%，降幅较2026年5月持平；其中一线城市新建商品住宅价格环比上涨0.1%，环比已连续4个月上涨；二手住宅价格环比下降0.3%，降幅较2026年5月持平；其中一线城市二手住宅价格环比上涨0.3%，环比亦连续4个月上涨；北京、上海、广州、深圳二手房价环比分别上涨0.1%、0.4%、0.4%、0.3%，京沪已连续5个月二手房价环比上涨，广深连续4个月二手房价环比上涨。
一二线城市宅地溢价率提升，全国商品房待售面积连续4个月下降。 1-6月房地产开发投资额同比下降18.0%，降幅较1-5月扩大1.8个百分点；新开工面积同比下降23.4%，降幅较1-5月扩大0.8个百分点；竣工面积同比下降23.7%，降幅较1-5月扩大0.3个百分点。土地市场方面，6月一/二/三线城市宅地成交溢价率分别为56%/14%/1%。随着供给缩量，以及去库存持续推进，政策措施不断显效，截至6月末全国商品房待售面积同比下降0.9%，降幅较1-5月扩大0.5个百分点，待售面积连续4个月下降。
一线城市楼市持续恢复，房价企稳态势巩固，看好行业内龙头企业。
风险提示： 房地产销售、结转及房企信用修复可能不及预期。
RAS是人类肿瘤中最重要的致癌驱动基因家族之一，主要包括KRAS、NRAS和HRAS，其中KRAS占据核心地位。 RAS靶向治疗已从G12C单点突破，进入G12D、Pan-KRAS和Pan-RAS(ON)多路线推进阶段，管线布局和临床验证正在逐步丰富。2026年ASCO大会上，RMC-6236在2L转移性胰腺癌III期研究中取得积极结果，中位OS较化疗接近翻倍，进一步强化了市场对RAS靶向治疗临床价值的期待。国内企业也在G12D、Pan-RAS、Pan-KRAS等多方向积极跟进。
RAS靶向治疗已从KRAS G12C单点突破，进入G12D、Pan-KRAS及Pan-RAS(ON)多方向推进阶段。 G12C验证了RAS可成药性，但覆盖人群和应用场景有限；G12D在PDAC、CRC、NSCLC等癌种中患者基础更大，是非G12C突变的重要方向。Pan-KRAS则进一步覆盖G12V、G12R、G13D等更广突变谱, Pan-RAS覆盖多种包括KRAS、HRAS 、NRAS突变亚型。
RVMD处于全球RAS(ON)第一梯队，daraxonrasib已率先进入注册和商业化验证阶段。 公司在ASCO 2026上公布，daraxonrasib在2L转移性PDAC中显著延长OS/PFS，中位OS达13.2个月，化疗组为6.7个月，HR=0.40。安全性方面，≥3级不良事件和因不良反应停药率均低于化疗。公司已形成较完整的RAS管线，覆盖广谱RAS(ON)抑制剂及G12D、G12C、G12V等选择性资产。Erasca等公司也在Pan-RAS/Pan-KRAS方向跟进，目前已进入早期临床数据披露阶段。
国内RAS管线逐步完善，国内企业已从G12C商业化，拓展至G12D、Pan-RAS(ON)、Pan-KRAS及ADC递送等方向。
风险提示： 审评审批不及预期风险，行业政策风险，研发不及预期风险，销售不及预期风险，市场竞争加剧风险。
“十五五”碳达峰行动方案的落地，意味着钢铁行业正式告别以规模扩张为核心的传统竞争逻辑，进入以碳约束为底层规则的深度重构期。国务院印发的行动方案明确，到2030年我国单位国内生产总值二氧化碳排放比2025年降低17%，非化石能源消费占比达到25%，并将推进产业绿色化低碳化列为五大重点任务之一，钢铁作为工业领域碳排放重点行业被直接纳入重点行业节能降碳工程。供给端首先感受到的是刚性约束：工信部修订后的钢铁产能置换实施办法将全国炼铁、炼钢产能置换比例统一提升至不低于1.5:1，兼并重组置换比例不低于1.25:1，同时支持氢冶金、电炉、特钢等低碳产能实施差异化置换，这一政策组合实质上锁死了粗放扩产通道，并引导产能向头部企业和绿色产线集中。与此同时，发改委等部门部署的重点行业节能降碳改造攻坚三年行动，要求到2028年底钢铁等行业达到能效标杆水平的产能比例平均提高20个百分点，能效基准水平以下产能基本清零，粗钢等行业的节能降碳改造仍有巨大空间，这意味着大量低效高炉和中小型独立钢厂将面临强制技改或退出市场的抉择。工艺路线上，电炉短流程和氢冶金被同时推向台前：前者依托废钢循环快速降碳，后者被视为深度脱碳的终极方向，宝武、河钢、鞍钢等头部企业已在氢基竖炉、富氢高炉领域加速布局。能源结构层面，方案要求稳步实现煤炭和石油消费达峰，钢铁企业必须推进厂区光伏储能、绿电直供和自建新能源配套，煤炭消费总量严控压力直指长流程高炉的生命线。成本端的变化更为深刻，随着钢铁行业全面纳入全国碳市场，免费配额逐年缩减、有偿分配比例提升，叠加绿电溢价、差别电价和能效不达标限产，传统高炉企业的吨钢成本曲线将被系统性抬高，而提前完成低碳改造的企业则可通过富余配额交易和绿色信贷获得反向收益。需求侧也在同步转向，风电、光伏、新能源汽车、高端装备制造等新兴领域对高强钢、电工钢、低碳钢板材的偏好增强，欧盟碳边境调节机制等外部约束进一步把产品碳足迹变成了出口准入门槛。综合来看，“十五五”这5年将重塑钢铁行业的座次排序，而能否在窗口期内完成工艺迭代和能源替代，将直接决定钢企未来10年的生死与位次。
风险提示： 钢铁行业未来深陷结构性困局，核心风险源于需求侧与产业逻辑的深层错位。传统建筑用钢需求随城镇化放缓而趋势性退坡，新兴产业增长尚不足以填补缺口，导致供需关系持续承压。全球贸易保护主义抬头，针对钢铁的关税壁垒与技术性贸易措施日益严苛，出口环境充满不确定性。政策端环保约束不断升级，低碳转型从可选动作变为生存刚需，对企业技术路线选择与资金储备构成长期考验。此外，原料价格波动与行业内部同质化竞争交织，进一步削弱盈利韧性，缺乏核心竞争力的企业将在洗牌中面临出清，行业整体步入低利润、高风险的深度调整期。
市场风格中，微盘股/大盘股、亏损股/绩优股、低价股/高价股分别位于2019年以来的85.15%、76.73%、36.25%的分位数水平。
成交额占比最高的三个行业分别为电子(中信)、国防军工(中信)和机械(中信)，TMT行业（电子、通信、计算机和传媒）成交额占市场总成交额的比例为46.68%。周度换手率最高的四个行业分别为电子(中信)、国防军工(中信)、计算机(中信)和机械(中信)。PB分位数最高的三个行业为电子(中信)、机械(中信)和通信(中信)。60分钟K线市值加权得分最高的三个行业为电子(中信)、建筑(中信)和家电(中信)。
量价类中的MAX因子本月多空表现最好，月度收益7.52%，多头收益3.77%；量价类中的MPB因子本周多空表现最好，周度收益6.21%，多头收益5.27%；订单失衡类中的OIR因子年度多空表现最好，年度收益24.56%；订单失衡类中的OIR因子近1年多空表现最好，收益39.68%。
有限关注类中的TURN_INST因子本周多空表现最好，周度收益5.39%，多头收益3.85%；有限关注类中的ABNRETAVG因子本月多空表现最好，月度收益6.06%，多头收益2.91%；筹码分布类中的chip_distri_2因子年度多空表现最好，年度收益19.56%；筹码分布类中的chip_distri_2因子近1年多空表现最好，收益28.95%。
风险提示： 研究均基于历史数据，对未来投资不构成任何建议。文中的因子分析均是以历史数据进行计算和分析的，未来存在失效的可能性。市场的系统性风险、政策变动风险等市场不确定性均会对策略产生较大的影响。另外，本报告聚焦于因子的构建和效果，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画现实环境，在此可能会与未来真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会略微增加模型的统计偏误。
整体来看，2026年6月样本理财子公司产品发行呈现“发行放量、封闭式占比回升、业绩基准提高”的特征。从数量上看，6月发行总量为1130只，较5月明显增加；从产品类型看，固收类产品仍占绝对主导，混合类产品数量和占比小幅提高；从运作模式看，封闭式产品占比升至52.39%，产品供给中封闭式中短期限产品增加较多；从风险结构看，PR3产品数量增加但占比小幅下降，发行仍以PR2产品为主；从收益基准看，整体平均业绩比较基准升至2.35%，中长期限产品和美元/QDII产品对基准形成一定支撑。 综合来看，6月理财子产品发行在数量上明显扩张，在结构上更加重视封闭式产品和期限配置，同时继续通过目标盈、ESG、打新、外币及多元配置等策略探索稳健收益增强路径。
风险提示： 经济增速不及预期导致市场预期向下，权益资产表现低于预期；债券市场过度调整导致理财资产端收益率下降的风险；投资者风险偏好持续处于低位的风险；财富管理市场竞争加剧的风险。
证券研究报告名称：《硅基延续高景气，内需待政策接力——6月宏观经济数据解读》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
黄文涛 SAC 编号：S1440510120015
刘天宇 SAC编号：S1440524010003
证券研究报告名称：《北向资金有望开启“4.0时代”》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
黄文涛 SAC编号：S1440510120015
李家俊 SAC编号：S1440522070004
证券研究报告名称：《6月经济数据不改债市当前格局》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
曾羽 SAC编号：S1440512070011
曲远源 SAC编号：S1440524070011
证券研究报告名称：《一线城市房价环比上涨，全国商品房待售面积持续下降 ——2026年6月统计局房地产数据点评》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
竺劲 SAC 编号:S1440519120002
吴梦茹 SAC 编号:S1440525060002
证券研究报告名称：《解锁不可成药靶点，RAS 药物打开肿瘤治疗新格局》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
袁清慧 SAC 编号:S1440520030001
沈毅 SAC 编号:S1440525080005
魏佳奥 SAC 编号:S1440524050001
证券研究报告名称：《钢铁周观点：“十五五”碳达峰重塑钢铁行业竞争格局》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
王介超 SAC 编号:S1440521110005
王晓芳 SAC 编号:S1440520090002
汪明宇 SAC 编号:S1440524010004
证券研究报告名称：《电子行业周度成交额换手率均最高，量价类高频和有限关注类行为金融学因子6月表现较好——高频和行为金融学选股因子跟踪月报（2026年7月）》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
陈升锐 SAC编号：S1440519040002
证券研究报告名称：《理财子产品发行指数周报第263期：光大工银招银发混合类，6月理财子产品发行总结》
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
马鲲鹏 SAC编号：S1440521060001
李晨 SAC 编号：S1440521060002
杨荣 SAC 编号：S1440511080003
王欣宇 SAC 编号：S1440525070014